（报告出品方/作者：国金证券，陈屹，王明辉，杨翼荥）
一、半导体材料需求增长，国产替代势在必行
1.1新兴需求与新产能推动半导体行业增长
新兴需求推动半导体销售增长。半导体行业位于电子行业中游，广泛运用于手机、电脑、航空航天、军事装备等各行业，随着半导体应用市场在各类终端智能化、互联化的过程中不断拓展，电动/自动驾驶、高性能运算（HPC）、新能源、工业物联网等新兴行业对半导体的需求强劲，与之相关的电源管理、高压驱动、微控制单元、射频、图像传感等芯片需求持续向好。年全球半导体销售额达亿美元，同比增长26%，其中增速最快的汽车IC同比增长34.3%。根据Gartner预测，-年全球各类别半导体市场中，汽车类半导体增速最高，为14.3%，其次为存储类半导体和军用与航天半导体，增速为11.4%、10.0%。
全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期。根据ICInsight统计，过去五年，全球晶圆产能的年增长率从年的4.0%到的8.5%不等，而在新需求与半导体产业供应链本土化的驱动下，全球将进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，-年，总计将有25座8英寸与60座12英寸晶圆厂建成，期间全球8寸晶圆总产能预计将增长18%，12寸晶圆总产能预计将增长48%。Gartner预计很多晶圆代工厂将在今年加大对新的12英寸晶圆厂的资本支出，整体支出规模达亿美元，同比增长40.1%，例如台积电去年宣布在未来三年内斥资亿美元扩大芯片制造能力，其中今年的资本支出计划为亿美元，同比增长40%。
1.2晶圆厂向国内转移趋势明显，半导体材料国产化迎来机遇
中国是全球最大的半导体市场，晶圆厂产能占比逐渐提升。受益于下游终端应用市场蓬勃发展，我国半导体行业景气度较高，年我国集成电路产业销售额为.3亿元，同比增长18.2%，是全球最大的半导体市场，其中制造业销售额为.3亿元，同比增长24.1%。未来几年我国晶圆厂扩建步伐依然迅速，根据KnometaResearch的统计，年中国大陆在全球晶圆产能中的份额达到16%，预计到年份额将达到19%。
国内晶圆大厂例如中芯国际在北京、上海、深圳都有大规模投资建厂计划，未来月产能有望从58万片8寸当量扩产至万片8寸当量；长江存储继去年突破层3DNAND后继续向层甚至层以上迈进，一期10万片/月产能加速释放，后续的二期工厂规划产能翻倍；长鑫存储在20、21年分别实现了4.5万片/月、6万片/月的DRAM产能目标，22年的产能目标为12万片/月，随着公司17nm工艺良率的提升，公司未来几年产能将持续增长。
半导体材料位于半导体行业上游，对半导体产业起支撑作用。半导体材料包括前端的晶圆制造材料和后端的封测材料，其中晶圆制造材料主要包括硅片、电子特气、光掩膜、抛光材料、光刻胶、湿化学品、靶材等；后端封测材料主要包括引线框架、有机载板、陶瓷封装材料、封装树脂、键合线、芯片粘接材料等。半导体材料的需求与半导体整体市场的发展息息相关，其市场规模大约占半导体整体市场的11%-13%，年半导体材料的销售总额达亿美元，其中晶圆制造材料和封装材料收入总额分别为亿美元和亿美元，同比增长15.5%和16.5%，硅、湿化学品、CMP和光掩模领域在晶圆制造材料市场中表现出最强劲的增长，而封装材料市场的增长主要受有机载板、引线框架和键合线领域的推动。（报告来源：未来智库）
制程迭代与芯片扩容推动半导体材料需求增长。近年来，随着云计算、物联网、自动驾驶、先进存储、元宇宙、数据中心等新兴电子需求的涌现，对于芯片计算速度、功耗、大小等指标提出了全新需求，集成电路领域技术快速更迭。当制程技术从28nm、14nm、7nm、5nm到3nm，对应的晶圆尺寸从6寸、8寸发展到12寸，12寸晶圆的面积为8寸的2.25倍，对应的半导体材料消耗也成倍数地增加。随着存储芯片内部结构由2D向3D变革，集成电路纵向堆叠层数不断增加，相应的刻蚀、叠层薄膜沉积工艺将增加，对前驱体、电子气体等材料的需求大幅增长。“一代器件、一代材料”的趋势更加明显。
半导体材料国产化率低，国内企业逐步突破。随着我国半导体应用终端需求的增长，晶圆制造产能逐步向国内转移，但与之配套的半导体材料国产化率仍很低，年我国半导体材料市场规模.3亿美元，占全球的18.6%，但其中国产材料使用率仅在15%左右，在先进制程和先进封装领域的国产化率更低，部分关键材料仍是空白。近年来，随着国内企业的研发突破和国家资金的支持，材料国产化在逐步推进，例如在湿电子化学品领域部分企业实现G5级产品的投产，在半导体前驱体领域，雅克科技通过收购海外公司实现国内零的突破。
二、雅克科技半导体板块：并购转型半导体材料平台
2.1公司半导体材料平台发力本土化建设，盈利能力逐步提升
2.1.1并购转型半导体材料平台，材料国产化进入发力期
公司以阻燃剂业务起家，通过并购涉足多种半导体材料。雅克科技成立于年，成立之初主营磷系阻燃剂业务，经过多年发展在行业内占据重要地位，在经营过程中，基于行业规模和市场占有率双重天花板以及国内环保安监力度加大的约束，公司决定逐步退出阻燃剂行业并选定半导体材料和LNG保温板材业务作为转型方向。年，公司收购华飞电子，从封装用阻燃剂切入封装用硅微粉产品；同年，公司以参股公司江苏先科为主体收购韩国公司UP-Chemical，首次实现半导体前驱体国产化，并在年设立雅克福瑞切入LDS设备领域，形成与前驱体材料的设备配套；年公司通过定增将成都科美特和江苏先科装入体内，新增电子特气板块；年公司先后收购LG彩色光刻胶事业部和韩国Cotem公司，进军面板光刻胶领域。
产品覆盖多道半导体/面板制造工序，搭建起半导体材料平台。公司生产的各类材料覆盖了半导体/面板的前道制造和后道封测环节，例如前驱体、光刻胶、电子特气分别应用于半导体/面板前道制造中的薄膜沉积、光刻、刻蚀和清洗环节；硅微粉应用于半导体后道封测中的塑封环节。由于下游半导体和面板制造环节高度集中，公司各类产品下游客户的重叠度较高，公司以丰富的产品矩阵搭建起的半导体材料平台将有助于公司不同产品在同一客户中的推广，形成协同效应。
外延与内生发展并举，逐步推进半导体材料国产化。公司通过外延并购方式取得的半导体材料多具备国产化率低的特点，公司并购以后十分注重技术的吸收融合，并着力推行重点材料的本土化生产。年公司募资11.77亿元对硅微粉、电子特气、面板光刻胶进行国内扩产，前驱体的国内基地建设也在有序推进中。年3月，公司公告将实施“3.9万吨半导体核心材料项目”，进一步扩充硅微粉产能。
2.1.2电子材料板块占据公司业务主导地位，盈利能力逐步提升
并购以来收入大幅增长，电子材料板块占比逐年提升。自公司年开启电子材料的并购以来，收入体量已有年的8.94亿元增长至年的37.82亿元，6年CAGR高达27%，电子材料板块的营收占比分别从年的9%提升至年的74%，年的各类业务的收入占比中前驱体SOD占22%，光刻胶及配套试剂占32%，电子特气占10%，球形硅微粉占6%，LDS设备占2.8%，LNG保温复合材料占10%，阻燃剂业务占12%。
电子材料提升公司整体盈利水平，彩胶业务自产后毛利率将进一步提升。电子材料的盈利水平明显强于公司传统的阻燃剂业务，随着电子材料业务占比的提升，公司的整体毛利率由年的23%提升至年的35%，年受原材料涨价及彩色光刻胶业务代工模式毛利率较低的影响，整体毛利率下滑至26%，今年以来公司彩胶已全部自产，叠加部分产品涨价，22Q1公司毛利率已回升至32%。
三费管控逐渐增强，经营性利润恢复高增长。公司历经多次收购，期间销售费用和管理费用有阶段性增长，随着公司并购业务逐步内化整合，整体费用率趋势性下滑。年公司投资华泰瑞联并购基金，每年的投资收益和公允价值变动损益有一定的波动性，排除这部分的盈利影响，公司的扣非归母净利润每年都能实现正增长，年受原料涨价影响，增速下滑至11%，随着国内客户的开拓和部分产品的涨价以及光刻胶业务经营模式的转变，22Q1公司的扣非净利润增速已恢复至30%。
2.2UP-chemical：通过并购首次实现半导体前驱体国产化
2.2.1前驱体是半导体沉积工艺中的重要材料，制程提升带动High-K材料增长
半导体前驱体主要用于薄膜沉积工艺。在集成电路制造过程中，半导体前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心关键原材料，能够通过化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD）制备金属/氧化物/氮化物薄膜，用于90nm-14nm甚至7nm先进技术节点的集成电路制造工艺，被广泛应用于高端芯片制造，包括逻辑芯片、AI芯片、5G芯片、大容量存储器和云计算芯片等。（报告来源：未来智库）
随着芯片制程提升，高介电常数（High-K）材料逐渐取代SiO2/SiON作为介质薄膜材料。硅表面可热生长一层致密的SiO2/SiON介质薄膜，用作MOS晶体管栅介质的关键材料。随着芯片制程的提升，SiO2/SiON层厚度变薄，出现电子隧道穿通效应，造成栅极漏电流急剧上升，当MOS器件特征尺寸缩小到45nm以下时，使用High-K材料替代SiO2/SiON作为栅介质能够大幅减小栅漏电流，在满足性能和功耗要求的同时允许器件尺寸进一步微缩，达到降低栅漏电流和提高器件可靠性的双重目的。常见的High-K材料包括Al2O3、HfO2、ZrO2、HfZrO4、TiO2、Sc2O3-Y2O3、La2O3、Lu2O3、Nb2O5、Ta2O5等。
2.2.2存储器市场与技术高速发展，推动前驱体需求提升
存储器行业高度集中，市场快速发展。存储器市场经过多年的发展，已形成稳固的寡头垄断格局，年全球DRAM和NAND的行业CR3分别为94%和67%，代表性企业如三星、SK海力士、美光，铠侠等。近年来，受消费电子不断扩容、IoT为代表的消费升级以及大数据云计算技术不断突破的背景下，存储器市场快速发展，年DRAM和NAND的市场规模分别为亿美元、亿美元，同比增长42%、20%，Yole预计年DRAM和NAND闪存市场将分别增长25%、24%，均创历史新高。-年，独立内存市场预计将以8%的CAGR增长至多亿美元。
主流存储器厂商持续扩产，国产存储器龙头不断实现技术突破。TrendForce估计，年DRAM产业供给端位元增长率将达17.9%，其中三星、SK海力士、美光的位元增长率分别将达到19.6%、17.7%、16.3%。NAND方面，三星计划于今年5月初在其平泽工厂的新先进晶圆厂P3上安装晶圆厂设备，预计首先为NAND生产安装晶圆厂设备，而SK海力士在年底收购了Intel位于大连的NAND业务后，也将于今年5月在大连建设新的3DNAND闪存晶圆厂，继续扩大产能。国产存储器厂商中，合肥长鑫的DRAM在量产19nmDDR4产品的基础上，积极推进17nmDDR3产品的量产，总产能有望从年的6万片/月提升至年的12万片/月；长江存储在去年实现层3DNAND的量产后将继续攻克层以上的技术，总产能有望从年的10万片/月增长至年的30万片/月。
DRAM的扩容与小型化趋势，推动High-K材料需求增长。随着存储技术的演进，DRAM的容量不断增长，同时存储单元面积持续缩小，以最新技术标准DDR5为例，它将允许单个存储芯片达到64Gb的密度，比DDR4的最大16Gb密度高出4倍。由存储电容公式=0/可知，电容增值的方法之一即为使用High-K材料作为存储电容介质。随着技术发展，存储电容介质的K值呈阶梯式上升，大致可以把DRAM存储电容的高K介质分为3代，第一代是K30的高K介质，以Ta2O5、Al2O3为代表，主要用于~1GbDRAM；第二代是的超高K介质，以TiO2、SrTiO3（STO）、BaxSr1-xTiO3（BST）为代表，主要用于8Gb以上的DRAM。
3DNAND堆栈层数提升，推动前驱体用量提升。近年来，为了适应小体积、大容量等市场需求，NAND闪存制造技术向3D技术发展。3DNAND闪存通过增加立体硅层的办法，既提高单位面积存储密度，又改善存储单元性能。NAND进入3D时代以来，堆栈层数从最初的24/32层一路堆到了现在的层甚至层，这意味着更多材料将被层叠到芯片更深的缝隙中，因此需要将更多的前驱体介质引至晶圆才能有效涂覆这些位臵。
前驱体主要由海外寡头垄断，近几年市场高速发展。半导体前驱体作为芯片制造的重要材料之一，进入门槛较高，市场参与者数量较少，当前市场内具有代表性的企业有默克、三星、DNF、法国液化空气、UPChemical、Versum材料等。随着半导体需求的提升和技术迭代，前驱体市场高速发展，年全球前驱体市场规模大约为14亿美元，-年的平均复合增速高达10.8%。未来随着半导体技术的发展，对High-K材料的需求将攀升，预计到年ALD/CVD对于High-K前驱体应用的市场规模将达到10亿美元。
2.2.3雅克科技收购UP-chemical，首次实现半导体前驱体国产化
UP-Chemical是半导体前驱体的重要生产企业，近几年业绩快速释放。UPChemical主要从事于生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体（Precursors）产品，主要下游为半导体存储器芯片（主要产品有High-K材料、STI工艺中填充材料、存储器芯片中氧化物/氮化物/层间介质前驱体等），还可用于非存储器领域（主要产品有原子层沉积TaN前驱体等）以及显示领域（OLED气阻隔薄膜涂层前驱体、OLED气体扩散阻隔前驱体等）、工业领域（工业金属、玻璃涂层材料等）。年公司实现营收8.45亿元，实现净利润1.53亿元，近两年复合增速分别达29%、28%，业绩释放较快。
公司High-K类前驱体占比最高，盈利能力强于DNF。根据公司披露的历史数据，年上半年，公司High-K类前驱体收入占比/毛利率分别为42%/53%，为公司的主力产品，其次为SOD的27%/37%和氧化硅及氮化硅前驱体的20%/27%。作为对比，韩国另一家半导体前驱体供应商DNF，其年High-K类前驱体收入占比为24%，年净利率9%，低于UP-Chemical的18%。
SOD是公司除前驱体外另一主要产品，与下游共同研发实现技术迭代。按照应用技术，公司的产品可以分为SOD(Spin-onDielectrics)产品和前驱体产品，其中SOD产品主要应用在半导体存储芯片的浅沟槽隔离（STI）中作为隔离填充物，能够在器件性能保持不变的前提下，使得隔离区变得更小，在DRAM芯片中还能起到芯片层间绝缘的作用，实现高密存储电路的技术工艺，提升电路效率。公司9年开始生产和销售SOD产品，全球仅三家具备生产能力。为迎合半导体芯片技术迭代需求，公司在年10月和某著名半导体公司签订了框架性技术合作合同，将原有SOD产品升级至新的技术标准，在小于20nm的细微pattern下，开发出不发生气泡空隙的改进型SOD，新一代SOD已于年一季度形成批量销售，并在当年实现对大连Intel的批量销售，同时在开发其他新的客户。
UP-Chemical于年被江苏先科收购，获国家大基金参与，年装入雅克科技。年7月，雅克科技设立子公司江苏先科，随后通过与关联方共同增资的方式为江苏先科注入收购资金，年底，江苏先科以11.79亿元的对价从韩国股东处收购UP-Chemical，并于年9月获得国家大基金增资1亿元（持股7.41%），年雅克科技以定增方式收购其他出资人持有江苏先科84.83%股权，收购价款11.44亿元，收购倍数15.87倍。
公司客户由SK海力士逐渐向海内外其他客户拓展，国产化项目为满足客户需求保驾护航。公司从成立之初一直与SK海力士进行合作，长期向SK海力士销售SOD和前驱体产品，伴随SK海力士实现了快速成长，并深度参与到SK海力士的产品研发中，年前三季度SK海力士的营收占比在70%以上，年SK海力士无锡二工厂建成投产，公司的前驱体业务也在19-20年实现快速放量，进入年，SK海力士决定分别在无锡和大连扩建DRAM和3DNAND产线，公司有望继续受益于前者的产能扩充。
除了海力士外，公司还向外拓展了镁光、铠侠、Intel、台积电等世界知名存储芯片、逻辑芯片生产商，中国大陆的芯片厂也已导入合肥长鑫、长江存储、中芯国际、华虹宏力等头部企业，随着长鑫17nm良率提升以及长存的扩产，公司国内需求占比将进一步提升。年公司前驱体产能吨/年，较年增加吨/年，同时国内宜兴工厂在建硅化合物半导体产品产能吨/年、金属有机源外延用原料产能吨/年、电子特种气体产能吨/年，为未来需求高增长做好产能铺垫。
2.3LG化学Cotem：并购加码面板光刻胶国产化
2.3.1LCD大尺寸化与国产化趋势明确，国产材料迎来良机
大尺寸化与新兴领域推动LCD需求增长。在LCD的需求结构中，电视面板占据大部分产能，根据Witsview的数据，年3月全球大尺寸面板的出货结构中，电视面板的出货面积占总出货面积的75%，根据奥维云网数据，彩电的平均尺寸从年的44.5英寸一路增长到年的54.4英寸，电视面板的大尺寸化趋势构成LCD需求增长的动力之一。此外，伴随5G、AIoT技术及全球数字化进程的加速发展，叠加疫情带来的线上办公趋势，面板的新兴应用领域相继呈现，在车载显示、笔电、平板电脑、智慧互联等领域推动LCD需求增长。
中国大陆LCD产能龙头地位逐步稳固。年以来，国内面板企业的高世代平板显示产能投放开始加速，目前大陆厂商在高世代线领域已占据有利地位，大陆面板厂商拥有的8.X代线数已经位居全球前列，未来投资兴建的10+代线也以大陆厂商为主，随着韩国LCD产能的逐步退出，中国大陆面板产能的龙头地位将愈发稳固。根据Omdia的数据，年中国大陆企业的TFTLCD产能将占全球的59%，行业前三位的产能占比分别为京东方25.2%、华星光电15.0%、惠科股份11.0%，-年中国大陆TFTLCD产能将年均5.7%的增速增长，届时产能占比将达到68%。在国内面板制造产业地位迅速提升的大背景下，上游的国产面板材料有望迎来替代良机。
OLED电视面板渗透率提升，LGD垄断大尺寸OLED面板。近年来，随着中国大陆的LCD产业在全球占据主导地位，韩企将发力重心调整至OLED方向。目前，OLED电视市场呈现出供不应求的状态。根据奥维睿沃的数据，年，OLED电视面板整体出货量将达万片，OLED电视面板渗透率将由年的1.6%提升至2.7%，在高端电视领域，OLED的渗透率更高，据Omdia预计，21年国内0美元以上的高端电视市场中，OLED电视的占比将达到16.3%，到年将提升至54.6%。在OLED电视面板领域，LGD占据全球9成以上的市场份额，21年LGD将其在广州的大尺寸OLED产能由60k/月提升至90k/月，与韩国京畿坡州80k/月的产线形成双基地布局，21年LGD大尺寸OLED出货量也达到万片，同比增长70%，22年公司计划出货万片以上，显示出市场的高速增长。（报告来源：未来智库）
2.3.2光刻胶是面板制造的核心材料，国产化品牌逐渐显现。
TFT-LCD制造流程主要包括阵列（Array）工程，液晶成盒（Cell）工程和模组（Module）工程。Array工程主要是将投入的素玻璃（BareGlass）通过清洗-成膜-光刻-刻蚀-脱膜的工序一般循环4-5次制作出TFT元器件，最终完成玻璃基板的制备，属于TFT-LCD制造流程中的核心工艺；Cell工程是在TFT玻璃基板与配套的彩色滤光片（CF）基板之间滴入液晶并相贴合；Module工程是将Cell工程之后的玻璃和其他的如电路、外框、背光板等多种零组件组装生产的作业。
面板光刻胶主要分为彩色光刻胶和黑色光刻胶、TFT正性光刻胶、触摸屏用光刻胶三类。彩色光刻胶和黑色光刻胶主要用于制备彩色滤光片；TFT正性光刻胶主要用于Array工段制备TFT基板；触摸屏用光刻胶主要用于在玻璃基板上沉积ITO制作触摸电极。其中TFT正性光刻胶在阵列图案化工艺中起到掩膜的作用，可用于LCD与OLED，其主要组成是线性酚醛树脂、感光剂、表面活性剂和有机溶剂等；彩色光刻胶在彩色滤光片图案化工艺中直接起到图案的作用，是负性光刻胶，其主要组成是颜料、溶剂、分散剂、单体、聚合体和光起始剂等。
面板光刻胶主要由日韩企业主导，国产化品牌逐渐显现。年全球面板光刻胶市场规模22.5亿美元，其中中国市场规模在10亿美元以上，90%以上的国内市场由海外企业占据。在需求量最大的彩色光刻胶市场中，主要参与者包括JSR、东洋油墨、住友化学、三菱化学、DNP、LG化学、三星SDI、新日铁化学等日韩品牌，行业CR3为55%，国产化率不足10%，国内主要生产企业有雅克科技（收购LG化学彩胶资产）、欣奕华、鼎材科技、晶瑞电材等。在TFT-LCD光刻胶市场中，全球最大的供应商为默克旗下的安智电子材料公司，年该公司全球市占率35%，中国市占率超过50%，此外，还有韩国东京半导体、Cotem等公司，国内企业方面，主要有北旭电子、飞凯材料、晶瑞电材等。根据彤程新材的年报信息，年中国大陆显示面板用Array正性光刻胶需求量约吨以上，同比增长约20%。
2.3.3雅克科技通过收购实现彩胶和TFT-LCD胶国产化，定增推动新产能建设
收购LG化学彩胶事业部与Cotem实现彩色光刻胶和TFT-LCD光刻胶国产化，产业具备高度协同性。年7月与8月，公司分别收购了LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产以及Cotem公司45%的股权，获得了成熟的韩国彩色光刻胶和TFT光刻胶相关技术与量产能力。客户协同方面，LG彩胶事业部和Cotem均为LG显示的长期客户，子公司斯洋国际利用Cotem的原有厂房为LG显示建设的吨彩胶产线，项目预计今年下半年满产。此次收购还将有利于为国内8代线及以上的先进制程产线提供高端光刻胶产品，目前公司产品已经导入华星光电、惠科、天马、京东方等多家主流国内面板供应商。
定增加码产能建设，预计明年投产。年公司拟投资8.5亿元在宜兴建设光刻胶及光刻胶配套试剂项目，涉及彩色光刻胶和TFT光刻胶产能合计19,吨/年、光刻胶配套试剂产能总计90,吨/年。募投项目的光刻胶产品和生产线将采用原LG化学光刻胶和COTEM经过客户广泛验证和批量使用的技术、产品方案和生产工艺，具有良好的客户基础。该项目预计明年可以为国内客户供应产品。
2.4科美特：细分气体行业龙头，产品逐步导入半导体行业
2.4.1电子特气市场空间大，国产替代有序推进
电子特气是半导体工业的关键基础原料。电子特气是超大规模集成电路、LCD、LED、太阳能电池、光纤等微电子、光电子生产中不可缺少的原材料，被广泛地应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺之中。约45%的电子气体用于集成电路领域，由于集成电路制造的精度极高，需要非常高纯度的气体，通常，气体纯度在4N至6N之间。
电子特气是除硅片之外的第一大材料，市场主要由海外寡头垄断。由于电子特气在制造过程中使用的步骤较多，消耗量远远高于其他材料，在半导体制造材料中市场规模占比14%，仅次于硅片的33%。根据TECHCET数据，年全球电子特气市场规模达45.3亿美元，同比增长8.4%，市场主要由林德集团、法国液空、美国空气化工和日本酸素四家海外寡头垄断。SIA数据显示，年国内特种气体市场的88%由海外巨头占据，国内电子特气生产企业规模相对较小，单家企业用于半导体行业的销售规模不超过10亿元。
我国电子特气市场快速增长，国产替代有序推进。随着半导体、平面显示产业链的转移，国内电子气体市场快速增长，年我国电子特气市场规模.6亿美元，近五年CAGR达15%，增速远高于全球市场。近几年国内公司在特气品类和规模方面持续拓展，我国集成电路类特气最先切入刻蚀领域，如三氟化氮、六氟化硫等，后续通过技术升级和下游验证向光刻类和沉积类气体推进，代表性的国内企业有雅克科技、昊华科技、中船重工七一八所、华特气体、金宏气体、南大光电等。
2.4.2六氟化硫与四氟化碳：性能优异的半导体刻蚀气体
六氟化硫：性能优异的电力绝缘气体及电子刻蚀清洗气体。六氟化硫由电解产生的氟气与硫磺在高温下反应制得，化学性能极不活泼，具有优良的绝缘性能和减弧能力，在工业领域被广泛应用于输配电及控制设备行业。高纯六氟化硫在激发为等离子体时会形成反应性极强的氟原子和硫氟化物自由基，因此它可作为一种具有很强腐蚀性的工艺气体，应用于半导体材料的刻蚀清洗。
四氟化碳：微电子工业中用量最大的等离子蚀刻气体。四氟化碳可通过电解产生的氟气与碳在高温下反应制得，在正常条件下是完全惰性的气体，但在等离子体中会形成游离的氟原子和CF2-、CF3-自由基，具有非常强的刻蚀作用，是目前微电子工业中用量最大的等离子蚀刻气体，可广泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨薄膜材料的刻蚀，在集成电路清洗、电子器件表面清洗、深冷设备制冷、太阳能电池的生产、激光技术、气相绝缘、泄漏检验剂、控制宇宙火箭姿态等方面也大量使用。
国内特高压加速建设有望带动工业用六氟化硫需求增长。“十四五”期间，国网规划建设特高压线路“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3亿元，相较“十三五”规划结束时“14交12直”共3.59万公里规模接近翻倍。年特高压项目核准有望提速，国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。相对于中低压输配电及控制设备，高压输配电及控制设备对产品的性能、安全、稳定等方面的要求更加突出，对电气设备特种气体充装的设备比其他同类设备的需求量更大，我国特高压线路的加速建设将带动工业级六氟化硫的需求增长。
半导体制备工艺进步推动刻蚀类气体用量大幅提升。根据林德的数据，全球电子刻蚀气体市场规模约为40亿元，行业需求除了受到下游半导体终端销售增长的驱动外，也受半导体制备工艺进步的拉动。对于逻辑芯片，随着制程从10nm向7nm、5nm甚至更小的方向升级，所需制造工序大幅增加，然而先进芯片加工使用的浸没式光刻机受到波长限制，需结合刻蚀和薄膜设备，采用多重模板工艺，意味着一定数量的晶圆制造需要执行更多精细的刻蚀工艺步骤；对于存储芯片，器件结构正经历2D向3D的转变，在3DNAND中，堆叠层数从32层、64层、层向更高集成度发展，每层均需要经过更多的刻蚀工艺步骤。因此，集成电路制程与结构的发展有望带动四氟化碳、六氟化硫等刻蚀类气体需求大幅提升。
2.4.3成都科美特：细分气体行业龙头，向半导体行业发展
公司是国内六氟化硫和四氟化碳龙头企业，从传统客户逐步导入到半导体客户。成都科美特目前拥有六氟化硫产能0吨/年、四氟化碳产能0吨/年。公司是全球六氟化硫龙头企业，根据公司年的公告，国内企业六氟化硫的全球产能占比已超70%，而公司目前以万吨级的体量稳居行业首位。四氟化碳方面，公司技改完成后的0吨产能也位居国内前列。在传统电气领域。
经营业绩稳定，盈利能力突出，22年3月实现电子特气产能扩充。雅克科技年收购科美特以来，公司六氟化硫与四氟化碳实现了产能爬坡和客户拓展，经营情况稳定，年实现营业收入3.92亿元，毛利率40.2%。-年，科美特的毛利率在40-50%的区间，高于国内其他气体公司工业气体业务的毛利率，盈利能力突出。年公司投资7万千扩产吨电子级六氟化硫和吨电子级四氟化碳，产能已于年3月完工，公司在电子特气领域的布局进一步完善。（报告来源：未来智库）
2.5华飞电子：国内硅微粉行业龙头，先进封装有望提升材料附加值
2.5.1硅微粉是重要的半导体后道材料，需求高速增长
硅微粉是一种性能优异的填充材料。硅微粉是以结晶石英、熔融石英等为原料，利用干法或者湿法工艺，经研磨、分级、除杂等工艺加工而成的二氧化硅粉体材料，根据产品颗粒形貌的不同可分为球形硅微粉和角形硅微粉，其中角形硅微粉根据原材料的不同可进一步细分为结晶硅微粉和熔融硅微粉。硅微粉具有高耐热、高绝缘、低线性膨胀系数和高导热性等性能，是一种性能优异的无机非金属功能性填料，广泛应用于覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料、胶粘剂等领域。
球形硅微粉主要用于集成电路塑封料中，随着集成电路集成度提升而不可替代。《中国电子级硅微粉市场调研与投资战略报告（版）》数据显示，年全球集成电路封装中的97%采用EMC（环氧塑料封装）作为外壳材料，而其中的70%-90%为硅微粉，并且当集成电路的集成度为1M-4M时，环氧塑封料应部分使用球形硅微粉，集成度8M-16M时，则必须全部使用球形硅微球粉。
球形硅微粉市场增长迅速，国产化率较低。根据SEMI的数据，全球球形硅微粉的市场规模从年的7.13万吨增加至年的14.93万吨，每年保持近10%的增长率。当前球形硅微粉市场主要被日本企业占据，日本电气化学DENKA、日本新日铁Micron、日本龙森TATSUMORI这3家企业的全球市占率70%，日本Admatechs垄断1μm以下的球形硅微粉。国内以华飞电子、联瑞新材为代表的少数企业突破国外技术封锁，逐渐掌握高纯、小粒度球形硅微粉的生产技术。年华飞电子和联瑞新材球形硅微粉销量分别为吨、吨，对应全球市占率5.7%、4.5%，近两年随着两家企业新增产能的逐渐投放，球形硅微粉的国产化率有望逐步提升。
电子封测产业持续增长，国内封测企业市场地位逐步提升，年国内硅微粉需求有望接近15万吨。随着智能手机、物联网、人工智能、汽车电子等新兴领域应用市场的快速发展，带动了全球封装测试产业的持续增长。根据Yole数据，年全球封装市场规模约达亿美元，预计年市场将达到亿美元，四年CAGR达2.3%。
根据中国半导体行业协会数据，年国内封测市场规模亿元，过去五年CAGR达12%，增速快于全球，中国大陆企业长电科技、通富微电、华天科技三家年合计全球市占率达20%，市场地位逐步提升。根据联瑞新材的数据，年国内环氧塑封料产能约为10万吨，其中硅微粉填充比例按80%进行测算，对应国内封装材料硅微粉需求为8万吨，假设这一需求与国内封测市场增速保持同步，并在21-25年维持8%的年均增速，则年国内封测用硅微粉需求约10万吨，到年有望达到13.7万吨。
先进封装占比逐渐提升，硅微粉价值量有望提升。未来，全球半导体封装测试市场将在传统工艺保持较大比重的同时，继续向着小型化、集成化、低功耗方向发展，附加值更高的先进封装将得到越来越多的应用，根据Yole的数据，年全球先进封装市场占比达45%，到年有望提升至49.4%。随着先进封装技术的发展，球形硅微粉的技术工艺也需求不断改善以满足行业需求，相应的产品附加值也会出现较大提升，根据公司年的公告，其开发的高附加值先进封装用球形硅微粉的价格是当时主流产品市场价格的3-5倍。
我国是覆铜板主要生产国，年国内硅微粉需求有望超过35万吨。覆铜板，是将玻璃纤维布或其它增强材料浸以树脂基体，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种电子基础材料，年我国覆铜板行业产值达亿元，占全球产值的69%，近五年CAGR达12%，远高于全球的6%，属于全球覆铜板制造的中心。年我国覆铜板总产能约为10.71亿平米，预计到年还将新增2.34亿平米，若我们按每平米覆铜板折算成2.5千克重量，年国内覆铜板行业开工率75%，硅微粉在覆铜板中的填充重量比例15%折算，到年国内覆铜板对硅微粉的需求量约为36.7万吨。
2.5.2华飞电子：国内封测行业硅微粉龙头，未来几年高端产能将加速释放
公司是国内硅微粉行业龙头企业，被雅克收购以来产能大幅提升。华飞电子专业从事硅微粉的生产，客户包括日立化成、台湾义典、住友电木、德国汉高、松下电工等全球领先的塑封料生产企业，且大部分用于SOP\TSOP、QFP、QFN、BGA等中高端集成电路封装类型，主要产品已达到了与业内领先的日系企业同级的水准。年公司球形硅微粉2条产线合计产能吨，其中用于生产环氧塑封料占70%-90%、覆铜板占20%-30%，年初华飞电子被雅克科技收购以来，产能大幅提升，盈利水平稳步增长，截至年公司拥有球形硅微粉产能吨，实现营收2.33亿元，毛利0.73亿元，近五年CAGR分别为22.8%、17.4%。
万吨级封装基材项目预计今年投产，未来几年产能还将大幅提升。年公司推出新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目，项目建成后形成新增约年产10,吨球状、熔融电子封装基材的生产能力，在实现原有产能扩张的同时进一步向先进封装及覆铜板行业发展，产线预计22年3-12月陆续完工。今年3月，公司宣布将实施“3.9万吨半导体核心材料项目”，进一步完善华飞电子的产业链条，项目拟投资15亿元，分三期历时五年建成，公司未来几年的硅微粉产能预计还将大幅提升。
2.6雅克福瑞：LDS设备快速放量，与半导体材料业务高度协同
合资设立雅克福瑞，与公司前驱体业务高度协同。半导体材料输送系统（LDS）设备主要用于半导体和显示面板企业的前驱体材料等化学品的输送，可实现对半导体客户提供半导体材料+材料输送设备的共同销售，扩大销售的同时建立销售壁垒。Foures公司是韩国知名的气体输送设备制造商，其产品覆盖特种气体供应系统、大宗气体供应系统、化学品输送系统等，尤其在半导体制程的前驱体输送领域具有丰富的经验，用户覆盖韩国最大的半导体制造企业，以及中国大陆及中国台湾地区主流的半导体及平板显示企业。年4月雅克科技出资万美元，与Foures共同设立雅克福瑞，雅克控股65%，后续增持至82.5%。
顺利导入国内客户，产品实现快速放量。年雅克福瑞完成了首套LDS设备国产化任务，在后续的几年里导入了长江存储、中芯国际、上海华虹、青岛芯恩、重新万国、广州粤芯、台积电等国内主要芯片厂商，实现产品快速放量，LDS设备销量从年的52台增长至年的台，净利润从19年的-万元增长至21年的万元。
三、雅克科技LNG保温复合材料板块：国内首家，在手订单充足
3.1俄乌冲突刺激LNG短期贸易需求，长期全球LNG增产潜力大。
俄乌冲突导致欧洲LNG需求大增。欧洲作为全球天然气三大消费地之一，天然气进口依赖度高达60%，其中俄罗斯每年对欧洲管道气出口量在0亿立方米左右，占欧盟天然气进口量的一半左右。今年以来俄罗斯对欧出口已同比下滑30%以上，欧洲需要LNG进口以弥补俄罗斯管道气缺口。今年以来，美国天然气出口创历史新高，今年1-4月，美国LNG出口量亿立方米，同比增长22%，LNG的出口增量主要来自欧洲，俄乌冲突预计将拉动全球LNG贸易体量。
疫情造成全球大量LNG项目搁臵，长期增产潜力大。年以来的疫情造成了全球大量LNG出口终端项目搁臵，据GEM统计，截至到去年年中，全球延期或陷入困境的LNG出口终端项目总产能高达2.65亿吨，在当前LNG价格高企的当下，部分项目有望重新启动。根据睿咨得的统计，年预计将进入FID的LNG出口终端产能将达到万吨，较年增长14%，LNG建设规划的重启将为LNG船舶与储运设备的需求提供长期支撑。（报告来源：未来智库）
3.2中国LNG船订单需求旺盛，未来几年国内进口LNG接卸能力大幅提升
今年以来国内船企订单需求旺盛。受俄罗斯乌克兰战争影响，其他天然气产地大幅增长对LNG船舶和港口储罐的需求。今年1-4月，我国沪东、江南、大连三大造船厂已签订23艘LNGC订单，远超去年全年的14艘，LNG船订单合共载重超百万吨，超过过去6年任一年LNG总载重吨数。
未来几年国内进口LNG接卸能力将大幅提升。LNG接收站是接收进口LNG的重要设施，随着我国进口LNG的提升，配套的LNG接收站建设也在快速进行，据统计，截至年底，我国共有23座LNG接收站，合计接收能力亿立方米（万吨），比当年LNG进口量高出亿立方米，未来三年，我国LNG接收站将进入加速投放期，据不完全统计，到年，我国LNG接收站的接卸能力将达到亿立方米，较年增长55.54%，足以容纳我国未来快速增长的LNG进口需求。根据《“双碳”目标下中国天然气行业发展机遇与挑战》一文中的预测，到年我国LNG进口量将达到亿立方米，五年增长亿立方米。
3.3公司是国内唯一的LNG保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。
LNG储运用增强型绝缘保温复合材料具有高绝热、耐超低温、耐高压、低膨胀及阻燃等特性，能承受的极限温度可达-℃，具有技术领先性，可应用于大型LNG运输船舶、LNG动力海运船舶、海上LNG加注船和大型LNG陆上储罐等多个场景。公司是国内唯一一家LNG保温绝热板生产企业，进入壁垒很高。雅克科技作为全球最大的磷系阻燃剂生产商，充分了解保温绝热聚氨酯泡沫及板材市场，为开拓阻燃剂业务以外的第二成长曲线，公司于年开始建设液化天然气用保温绝热板材一体化项目，并于年实现部分量产。LNG保温绝热板的进入壁垒很高，存在资金、技术和认证三大壁垒，目前全球仅3家企业拥有这一产品，公司是国内唯一一家生产企业，行业地位稳固。
与下游客户深度绑定，在手订单充足支撑长期成长。目前，LNG保温绝热板材业务已经取得了NO.96L03+、MARK3/FLEX和GST等全系列产品标准认证，已经和沪东中华、江南造船和大连重工等国有大型船厂建立了紧密的战略合作关系，并同时开拓了俄罗斯北极二期天然气项目重点客户，即使在疫情严重影响下游需求的年，公司依然拥有在手订单7.4亿元，随着年以来全球LNG市场复苏，公司长期成长可期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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