华泰硫磺供给忧患大,磷肥限出口致高价

庄汀洲S2

王帅S1

AOH

报告发布时间：年4月11日

摘要

供给忧患推高硫磺-硫酸价格，磷肥出口限制进一步强化

据百川盈孚，截至4月8日，山东地区硫酸（98%）/固体硫磺报价分别为/元/吨，疫情后大幅提价，较年同期上涨%/%。我们认为硫磺价格的大涨与疫情期间全球炼厂减产及经济复苏后磷肥及化工品价格走高相关，另一方面，由于21年10月15日以来中国磷肥出口限制，导致海外磷肥供不应求，推高北非等地磷肥价格，中东货源转移至高利润区域导致中国硫磺进口量显著下降，是22年以来硫磺价格进一步走强的主因，考虑到22Q2高油价及疫情影响下国内炼厂检修，叠加占国内硫磺供给20%的普光气田检修，我们预计国内硫磺-硫酸价格或进一步上涨。

硫磺是硫酸价格暴涨主因，中东国家主导权较大

据中国硫酸工业协会，年全球硫酸近60%用于肥料，尤以磷肥为主，30%用于各种化工产品，硫磺制酸占全球供给61%，硫磺价格大涨是硫酸价格走强的主因。据CRU数据，年炼油回收及天然气脱硫的硫酸产能分别占46%/48%，全球主要生产国包括美国、中国、阿联酋及俄罗斯等，而由于中、美等国自用量较大，因此俄罗斯及中东国家是硫磺国际贸易的主要供给方，俄罗斯若被持续制裁，天然气脱硫减产及贸易困境将导致中东国家主导权更大。

中国硫磺进口占比大，货源减少及疫情后经济短修复致库存走低

据百川盈孚，年我国硫酸48%用于磷肥，52%用于其他化工及工业产品，有少量出口。截至年3月硫磺制酸占硫酸产能41%，炼厂回收硫磺占硫磺国内产能71%，天然气脱硫占27%，年国内硫磺表观消费量万吨，净进口占比48%，62%进口量主要来自于中东国家。20-21年疫情后经济修复需求增长，叠加22年1-2月来自中东国家的进口硫磺显著下降，我国港口硫磺库存自20Q4以来持续下降，至22年4月8日已下降至万吨，创近3年同期新低。

磷肥出口限制及产能检修或进一步推高硫磺价格，炼厂减产成长期隐忧

据沙特海关数据，H2出口至摩洛哥等北非国家及印度的硫磺显著增长，由于我国是全球磷肥出口大国，而自21年10月15日以来的法检导致磷肥出口量显著下滑，进而引发国际磷肥市场供不应求，推高北非等产地磷肥价格，高利润趋势中东硫磺出口转移，反而影响国内硫磺供给。短期来看，由于高油价下国内炼厂减产，叠加普光气田检修，硫磺供给或愈加紧张，中长期而言，受俄乌冲突及疫情影响下的粮价、油价高涨及俄罗斯天然气需求的潜在下降隐患，硫磺价格或将迎来较长景气。

风险提示

全球天气影响农作物价格风险；俄乌冲突导致的供给不确定性影响；经济衰退导致全球需求显著下滑风险。

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