（报告出品方/作者：国海证券，李永磊、董伯骏）
核心观点：硫元素短缺，国内硫铁矿和铜冶炼企业受益
核心观点：硫元素未来供需紧张
上游发展受限，硫酸供给增长趋缓
硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，-年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。冶炼烟气制酸主要在铜、锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，-年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提升，但也难给硫酸带来较大增量。因此，据我们测算，-年全球硫酸供给量为3.、3.、3.、3.和3.亿吨，年复合增速为2.14%，供给增长较缓。
下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大
全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食安全问题愈发突出。在此背景下，全球肥料需求有望持续增长。据IFA，年-年，全球磷肥需求增速有望达到1.8%。全球碳达峰计划刺激了锂、镍和钴等电池金属需求，从而推动了对浸出用硫酸需求。据IHS，预计-年化工行业对硫酸的需求将以年均2.9%速度继续增长。同时考虑到国内新增湿法磷酸项目增多。因此，据我们测算，年-年，全球硫酸需求为3.、3.、3.、3.亿吨，年复合增速为2.68%，供需缺口逐渐拉大。
进口受阻叠加湿法磷酸投产进度加快，国内硫产业链景气度有望持续
短期来看，受环保督导及新冠疫情影响，今年1-2月份硫磺进口量明显减少。进入春耕旺季，下游需求稳步上升，驱使硫酸价格屡创新高。长期来看，在下游各领域需求平稳增长的同时，受环保政策影响以及新能源汽车的高速发展，湿法净化磷酸的需求增长。年-年，我国磷化工企业湿法磷酸新投产总量将达到约万吨，配套建设万吨硫酸装置。我国将近50%硫磺依赖进口，随着国际硫磺愈发紧张，国内硫产业链有望维持高景气度。
高油价下硫铁矿制酸成本优势显现
近年来，由于环保要求不断提高，加上硫磺制酸较硫铁矿制酸具有投资少、建设周期短、环保效益好等特点，以及现阶段国外石油回收硫产量的增加，硫磺市场资源充足，致使一些以硫铁矿为原料的制酸企业纷纷转向硫磺制酸，纷纷转向硫磺制酸，从而刺激了硫磺的进口，使进口量逐年攀升，严重冲击了我国硫铁矿工业。目前，随着国际油价高企，硫磺成本迅速提高，硫铁矿制酸成本优势逐渐显现。
硫的供给：石油长期需求向下压制供给
硫磺主要用于生产磷肥
单质硫俗称硫磺，块状硫磺为淡黄色块状结晶体，粉末状硫磺为淡黄色粉末，有特殊臭味，能溶于二硫化碳，不溶于水。工业硫磺主要来源有石油、天然气和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫铁矿和自然硫磺等。硫磺是一种基本化工原料，其主要被用来生成硫酸，而硫酸又是生产磷肥的重要化工原料，硫磺—硫磺酸—磷肥是硫磺用途中的主要产业链；另外，硫磺也用于生产钛白粉、二硫化碳、不溶性硫磺等产品，这些产品被广泛应用于轻工、医药等多种行业。
与国外硫资源主要来自石油天然气回收硫，其次是有色金属冶炼回收硫、自然硫等对比，中国硫资源结构有很大不同，我国硫资源主要包括石油天然气回收的硫磺、有色金属矿伴生硫、硫铁矿，另外还有少量硬石膏等回收硫生产。
全球硫资源主要来源于炼油、天然气与冶炼气
世界硫资源生产主要来源于炼油、天然气与冶炼烟气回收硫，少量来源于硫铁矿、自然硫等。据中国硫酸工业协会，伴随着世界各国对环境保护的加强，年全球回收硫产量所占比例已增加到90%以上，硫铁矿、自然硫等其他硫产量的比例下降至9.2%。
全球硫磺产地主要集中在中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国
中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国是硫磺的主要生产地。据USGS，年，世界硫磺产量为万吨，其中中国硫磺产量为万吨，美国硫磺产量为万吨，俄罗斯硫磺产量为万吨，沙特阿拉伯硫磺产量为万吨。中东地区是全球硫磺最大的供应地，同时也是全球硫磺贸易中心，其供应商掌握着全球硫磺市场的话语权。在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油、天然气出口受阻，硫磺产量受到影响，同时全球原油、天然气价格居高不下，供给侧因素导致年以来硫磺价格飞速上涨。（报告来源：未来智库）
1-2月份国内原油加工量同比略降1.07%
据国家统计局，年1-2月份，我国原油产量稳定增长，生产原油万吨，同比增加4.34%；进口原油万吨，同比下降4.9%。原油加工量为万吨，同比略降1.07%。天然气生产保持增长，产量亿立方米，同比增长6.7%，进口天然气万吨，同比下降3.8%。
国内硫磺进口依赖度逐年降低
我国是硫磺消费大国，年表观消费量高达万吨，但是国产硫磺产量较少，硫磺需求对外依存度高。年国内硫磺产量为万吨，进口量为万吨，对外依存度达50.14%。年以来，随着国内硫磺产量的不断提高，我国硫磺进口依赖度逐年降低。
年1-2月份，国内硫磺产量约为.79万吨，同比去年所有上升；消费量为.33万吨，同比下降17.32%，受冬奥会以及硫磺高价影响，需求所有减弱。
库存降至历史低位
截止年4月12日，国内硫磺港口总库存为为.50万吨，降至年的水平。其中，防城港库存为45万吨，镇江港库存为19万吨，湛江港库存为19万吨，北海港库存为8.5万吨，龙口港库存为5.5万吨。
硫磺价格增长迅速，库存降至低位
年以来，国际冲突增加，原油与天然气价格高企，硫磺价格在成本支撑下涨幅迅速。截至年4月15日，布伦特原油期货结算价为.70美元/桶，同比增长66.87%；NYMEX天然气期货收盘价为7.32美元/百万英热单位，同比增长.92%；硫磺价格为元/吨，同比增长.96%。
同时，国内硫磺库存降至历史低位，也对硫磺高价起到支撑作用。
新增硫酸产能较多
年-年，国内冶炼厂及化工企业等预计将分别新增硫酸产能、30、40万吨。随着磷化工企业进军锂电池正极材料磷酸铁领域，新增湿法净化磷酸装置有助于新增硫酸产能消化，并且一些企业配套建设硫酸产能，对硫磺以及硫铁矿形成强烈需求，据我们统计，磷化工企业将新增万吨硫酸产能，其中，硫磺制酸，硫铁矿制酸万吨产能，对硫磺、硫铁矿分别约形成、万吨需求。
硫的需求：磷肥和磷酸铁锂资本支出加大提升需求
硫酸下游消费主要为磷酸一铵、磷酸二铵
硫酸下游消费主要磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸法钛白粉等领域，其中磷肥的硫酸消费占比到达48%。
年以来，国内硫酸产量及表观消费量基本上持平，硫酸进出口量相对较少。年，硫酸价格飞速上涨，国内硫酸消费受到抑制，但由于硫酸下游需求集中在磷肥领域，需求较为刚性，故下降幅度较低。截至年2月，国内硫酸表观消费量为万吨，同比下降2.21%。
硫酸价格快速上涨
随着硫磺价格快速提升，硫酸价格也呈现快速上涨趋势，截至年4月14日，硫磺酸价格约为元/吨，冶炼酸价格约为元/吨。
全球磷肥产能及需求均稳步增长
据IFA预测，年全球磷酸产能将增加万吨（折纯P2O5），全球磷酸产能将增长到60.90百万吨。年-年，全球将新增磷酸产能万吨，到年全球磷酸产能预计将为62.9百万吨。产能扩张大部分来自于非洲和欧盟地区，中国磷酸预计将新增万吨、关闭51万吨产能。
年，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格快速上涨，抑制了农施需求，全球磷肥需求量预计为48.0百万吨，同比下降3.3%。随着粮食价格的上涨，农民对肥料高价接受能力提高，预计今年全球磷肥需求量为49.5%，同比增长3.1%。中长期来看，随着粮食需求增加以及各国政府对本国粮食安全问题越来越重视，预计全球化肥需求量将以1.4%左右的速度缓慢增长，其中磷肥将以每年1.8%的增速增长。
国内热法磷酸产能逐年下降
年7月3日，央视《焦点访谈》曝光黄磷污染问题，随后局部地区企业停炉整顿，云贵地区黄磷开工率大幅下滑，多企业停产整顿。随着中小产能和落后产能逐渐淘汰，新增产能困难，国内黄磷产能逐步减少。由于湿法磷酸的崛起，叠加黄磷产能的逐步出清，热法磷酸的产能和产量呈下滑趋势。
国内湿法磷酸扩产进程加快
湿法磷酸相比较热法磷酸成本低25%左右，同时具备能耗低、污染少的优势，但缺点在于产品杂质较多，品质不如热法磷酸。为了提高湿法磷酸产品的质量和附加值，必须对其进行净化处理。世界上主要采用溶剂萃取法来实现湿法磷酸净化的工业化生产，同时辅之以化学沉淀法、结晶法等，以达到生产不同质量净化磷酸的目的。国外湿法磷酸制备工业磷酸已成为主流趋势，热法磷酸市场份额持续下降。目前国内完全掌握湿法磷酸净化技术制取高浓度、高纯度净化磷酸的企业数量不多。随着我国环保管控趋于严格，叠加限电等政策的影响，热法磷酸新能产能困难并且开工率不高，湿法净化磷酸逐渐成为磷化工企业的建设磷酸铁等工业磷酸项目时的主要选择。
国内磷酸盐产能趋于稳定
年我国磷酸一铵产能达到最大值以后，由于环保政策的收紧以及供给侧结构性改革，国内磷酸一铵产能迅速下降，到年，我国磷酸一铵有效产能降至万吨。年及年，国内磷酸一铵产能小幅增长，但远低于年的水平。年年，磷酸二铵产能也呈下降趋势，年国内磷酸二铵有效产能降至万吨，随后略有提升，总体产能变化不大。随着国内环保等相关政策持续收紧，未来国内磷肥新增产能相对较少，产能集中度存在进一步提升的空间。
农业景气下，磷肥需求有望增长
年下半年，磷酸一铵、磷酸二铵价格快速上涨，对需求产生了一定的抑制作用；年我国磷酸一铵表观消费量为.07万吨，同比下降9.62%；磷酸二铵表观消费量为.31万吨，同比下降12.59%。
年，随着国际形势逐步紧张，全球粮食安全问题进一步突出，农作物价格高位震荡，预计全年国内磷肥产量及需求量将得到回升。
全球锂离子电池出货量增长迅速
受益于新能源汽车发展及储能电池需求增加，锂电池出货逐年上升。据起点锂电大数据，年锂电池出货为Gwh，增长%，预计年将达1Twh，增长68%，预计年将达到4Twh,相增长%。
碳酸锂作为锂离子电池正极材料的重要生原料，受益于锂离子电池出货的高速增长，也呈现高速上涨趋势。预计年碳酸锂需求将达到72.4万吨，到年碳酸锂需求将达到万吨，将对硫酸带来巨大需求。
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